赛力斯(601127)：毛利率表现超预期 购买引望股权正式落地

投资要点

公告要点： 2024Q2 单季度营收为384.84 亿元， 同环比分别+547.7%/+44.9%；Q2 单季度归母净利润为14.05 亿元（2023Q2 为-7.2亿元，2024Q1 为2.2 亿元），处于预告值上限；Q2 单季度扣非归母净利润为13.23 亿元（2023Q2 为-9.6 亿元，2024Q1 为1.1 亿元）。

二季度为规模盈利起点，毛利率表现超预期。1）营收：量增/产品结构改善共振下营收环比改善明显。24Q2 赛力斯公告口径销量12.17 万辆，同环比+142.2%/+6.6%，其中问界品牌交付（乘联会口径）9.87 万辆，同环比+748.3%/+18.4%。ASP 由于M9 交付占比由Q1 13%提升至Q249%随之提升至39 万元（仅包含aito 车型），环比+22%。2）毛利率：

毛利率27.5%，同环比分别+23.3/+6.0pct，表现超预期，主要来自规模效应+M9 贡献。3）费用率：期间费用率环增4pct，其中销售费用率环比+2.6pct 达15.4%，公司加大渠道建设/营销力度，且Q2 上市两款新车（新M5/M7 Ultra），研发费用率环增1.3pct，研发资本化率下降。3）净利润：合并报表口径单车盈利1.1 万元（扣非后），盈利能力环比大幅改善。

公告购买引望10%股权，入股车BU 超预期落地。赛力斯汽车拟以支付现金的方式购买引望10%股权，交易对价115 亿元，分三期支付。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为163.60 亿元，本次交易为上市公司支付现金购买资产，不涉及发行股份，不会导致上市公司股权结构发生变化，对上市公司股权结构无影响。1）车BU 作为稀缺投资资产，2024H1 营收104.4 亿元，归母净利润22.3 亿元，已证明其具备很强的自我造血能力。赛力斯入股优质资产对后续报表端投资收益项有积极影响（计为长投，无商誉影响）。2）赛力斯&华为将战略合作升级为“业务合作+股权合作”。作为意向名单中第二家正式公告落地的车企，赛力斯将共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，股权合作下双方合作将持续紧密，缩短产品研发时间，保证赛力斯供应链安全及时响应。

盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时入股引望有望增厚公司投资收益，我们上调公司2024/2025/2026 年归母净利润预期至49.0/76.4/114.5 亿元（原为45.4/68.4/87.4 亿元），对应PE 为25/16/11x。维持公司“买入”评级。

风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等